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주주행동주의가 기업의 이익지속성에 미치는 영향에 대한 연구

김나연

한국경영컨설팅학회 경영컨설팅연구 제18권 제4호 통권 제59호 2018.11 pp.1-9

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본 연구는 주주행동주의를 바탕으로 한 소액주주의 행동이 기업경영에의 견제 및 감시 역할을 효율적으로 수행하고 있는지의 여부를 기업의 재무적 성과의 변화로 판단할 수 있을 것으로 간주하고 이에 대해 실증적으로 분석하였다. 실증분석결과 소액주주의 지분율이 높아질수록 기업의 이익지속성은 오히려 낮아지는 것으로 나타났으며, 이는 특정 연도의 영향을 배제하기 위한 year cluster 회귀분석을 사용한 경우에도 여전히 강건한 것으로 나타났다. 또한 소액주주의 증가로 인한 영향력 행사가능성의 증가가 실질적으로 기업의 이익지속성에 절대적으로 미치는 영향은 감소하는 것으로 나타났으며 이 또한 year cluster 회귀분석을 사용해도 강건한 것으로 나타났다. 이는 일반 목적의 투자자로서 소액주주들이 기업의 주인으로서 장기적 관점의 영업활동을 지지하기 보다는 단기 이익획득목적의 행동을 하며, 소액주주의 지분율이 높아질수록 개별 주주들의 무임승차 유인으로 인해 그 영향력의 크기는 오히려 감소할 가능성이 있다는 것을 의미하는 결과이다. 본 연구의 결과 지금까지 부각되어온 사회운동으로서 주주행동주의를 기반으로 한 소액주주의 영향력이 실제로는 사회전체적인 이익만을 고려하는 것이 아니라, 자신의 이익을 위해서 행사될 가능성이 있다는 것을 실증적으로 밝혔다는 데 의의가 있다. 따라서 본 연구는 지금까지 자본시장에 대해 실증적으로 분석되지 않고 단지 이론적으로만 존재해온 논의에 대해 실증적인 증거를 제시했다는 측면에서 공헌점이 있다고 여겨진다. 또한, 본 연구는 ‘사회적 존재로서의’주주로서 이들의 행동주의가 자본시장에서 어떠한 역할을 하는지에 대한 사회학적 연구를 이론적 바탕으로 하여 재무데이터를 사용하여 실증 분석하고자 한다는 점에서 기존 연구들과 차별성을 갖는다.
This study empirically examined whether the behavior of minority shareholders can be judged as a change in the financial performance of the company as to whether they are effectively performing the role of supervising the firm based on shareholder activism. Empirical results show that as the stake of the minority shareholder increases, the earning persistence of the firm is lowered, which is still robust even when using the year cluster regression analysis to exclude the influence of the specific year. In addition, the influence of the increase in the probability of influence due to the increase of the minority shareholder is practically reduced to the absolute earnings persistence of the firm, which is also robust using the year cluster regression analysis. This is because, as general-purpose investors, minority shareholders act as the owners of the corporation for the purpose of obtaining short-term profits rather than support long-term business activities. As the share of minority shareholders increases, the shareholders' Which means that there is a possibility of decrease. As a result of this study, I have demonstrated that the influence of minority shareholders based on shareholder activism as a social movement that has been highlighted until now is not only to consider the whole society's interests but to be exercised for their own benefit It is meaningful. Therefore, this study suggests that there is a contribution in terms of presenting empirical evidence on the debate that has existed only theoretically but not empirically on capital markets. In addition, this study seeks to empirically analyze the sociological research on the role of activism in capital markets as a 'social entity' shareholder, using financial data as the theoretical basis, Respectively.

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국민연금기금의 주주행동주의와 시장반응

박영석, 신진영, 위경우, 이재현

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2015 재무금융 관련 5개 학회 학술연구발표회 2015.05 pp.1182-1203

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본 연구는 2012년부터 2014년 3월까지 국민연금기금의 의결권 행사 공시자료를 이용하여 국 민연금의 주주행동주의의 결정요인과 시장반응을 분석하였다. 비록 국민연금이 높은 시장지 배력을 갖는다하더라도 우리나라 기업의 지분구조에서 주주총회에서 의결권을 반대 행사하 여 견제하기는 매우 어렵다. 따라서 본 연구는 국민연금기금의 주주행동주의가 어떠한 경우 크게 나타나는지와 시장 반응은 어떤지를 분석하였다. 정관변경의 안건에서는 국민연금기금은 지분구조가 집중될수록, 기업이 재벌에 속하지 않 은 기업일수록, 코스닥 상장기업일수록, 사회점수가 낮을수록 주주행동주의를 보이는 것으로 나타났다. 이에 반해 이사와 감사선임의 경우는 지분구조가 분산될수록, 재벌에 속하지 않을 수록, 유가증권시장 상장기업일수록, 수익성이 좋지 않은 기업일수록 주주행동주의를 보이는 것으로 분석되었다. 기타 안정성, 기업규모, 성장성, 지배구조와 환경점수는 국민연금의 주주 행동주의와 연관은 없는 것으로 분석되었다. 한편, 시장반응의 경우에도 정관변경 안건에서 유의성이 발견되었는데, 찬성한 기업을 매수 하고 반대한 기업을 매도할 경우 약 10거래일동안 2.27%의 유의적인 초과수익률이 나타났 으며 이는 거래량 감소에 의해 지지되었고, 연기금을 포함한 기관투자자, 외국인투자자들 역 시 반대한 기업을 매도하는 경향을 보이고 있다. 본 연구는 국민연금의 주주행동주의를 관찰하는 국내 최초의 연구인 점에 의의를 갖고 있 다. 또한 주주행동주의의 결정요인을 통해 국민연금기금의 의결권 행사 정책에 대한 정체성 혹은 방향성을 살펴볼 수 있는 데 의의가 있다고 볼 수 있다.

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