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주식시장 베타 비대칭성의 구조적 변화에 대한 연구 : 자본시장개방 20주년에 대한 소고

최영민, 손삼호, 김상수

한국재무학회 재무연구 제28권 제1호 2015.02 pp.1-36

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본 연구는 자본시장 개방을 전후한 장기적 관점의 베타특성 검증을 목표로 한다. 또한 산업군별 분석을 통해 베타 비대칭성의 산업군별 특성을 찾고자 시도하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 우리나라 주식시장의 전체 기간을 대상으로 상승장과 하락장에 대한 다양한 범주 하에서 비대칭 베타의 존재를 일관되게 확인하였다. 둘째, 우리나라의 자본시장 개방 이후 상승장에 대해서는 모든 장세구분 범주에서 개방 이전보다 민감도가 증가하였다. 그러나 하락장에 대해서는 다소 혼재된 결과를 보여 하락장 베타의 민감도가 확대되었다는 증거는 미약한 것으로 나타났다. 셋째, 우리나라와 국제 자본시장 간 동조화 현상을 검증한 결과, 개방 이후 동조화 현상이 높아졌으며 해외시장의 움직임을 조건부로 한 베타가 유의하게 높아짐을 확인하였다. 넷째, 산업군별 분석을 시행한 결과 비대칭 베타의 존재는 모든 산업군이 아닌 특정 산업군에서 집중적으로 나타났다. 다섯째, 세부 산업군 분석을 추가로 시행한 결과 유의한 비대칭 베타를 보인 산업군 내에서도 하위 산업군별로 차이가 존재함을 확인하였다. 결국 자본시장 개방의 효과는 산업군별로 서로 다른 충격과 이후 변화를 가져왔으며 글로벌 경기의 움직임을 투자지표로 하는 투자행태가 산업군별로 차별적으로 적용되어야 함을 시사한다.
This paper reports an overall regime shift in asymmetric beta upon liberalization of the Korean stock market. There are various researches for effects of market liberalization. Especially, the global financial crisis in recent triggers great controversy over the capital market liberalization and global financial integration. And after many emerging countries, even developed countries go through unexpected capital flow, such controversy is deepening. It leads for us to consider the liberalization of the Korean stock market discreetly. Previous studies mainly concentrate the impact to the foreign-exchange market and real economy or the effectiveness of foreign investment. However, the structural change of capital market itself has been ignored. We attempt to organize specific arguments and previous discussions upon economic impact of the liberalization. We verify the long-term beta features using the longest data before and after Korean capital market liberalization. And we also attempt to identify the industrial characteristics of asymmetric beta. Hence, our study can be considered as associative study of capital market liberalization issue and asymmetric beta issue. The empirical results are summarized as follows. First, over the sample period, we consistently observe the existence ofasymmetric beta under the diverse categories of bull market (bear market). Our finding is consistent with previous studies such that the investors recognize the upside gain and down loss differently. Second, the sensitivity of beta under a bull market has increased after the liberalization. However, we find only weak evidences of beta expansion in bear market. These results denote that the typical paradigm that the sensitivity to down loss is higher is maintained, however, the investors are more conscious about the upside after the liberalization. In other words, the investors actively start to reflect the upside signal after the liberalization. Third, we find an intensified co-movement of Korean capital market and the foreign capital markets, Additionally, the conditional beta by the foreign market’s direction increases significantly. However, PND, the simplest criteria, shows the opposite results. It denotes that the investment strategy based on PND criteria may make an erroneous decision. Forth, the intensity of asymmetry beta varies in the cross-section of industrial sectors. Based on KSIC, we only observe asymmetric beta in ‘manufacturing’, ‘construction’, ‘financial and insurance business’, and ‘professional and scientific service’ sectors. Specially, in the majority of sectors, downward beta is higher than upside beta, however, the opposite result is derived in ‘financial and insurance business’ sector. It denotes that ‘financial and insurance business’ sector takes the leading role in increasing for the upside beta after the liberalization. Fifth, from the detailed analysis with industrial sub-sectors, we verify the significant differences among sub-sectors despite the significant upper-sectors. As a result, the capital market liberalization affects separate impacts and post changes by the industry sector. A practical implication suggests sector-based differentiation in portfolio management facing global market risks. We ask for careful attention to interpret our results. Korean capital market has experienced a considerable change by complex policies after the liberalization. Therefore, restricted interpretation such that our empirical findings are not derived only from the liberalization, but rather the liberalization becomes a turning point of the structural change and there is a possibility such that the discriminative impacts by industrial sectors after the liberalization is appropriate.

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2

CCAPM을 이용한 미래소비 위험에 관한 연구

빈기범, 손삼호

한국재무학회 한국재무학회 학술대회 2010년 한국재무학회 추계학술대회 2010.11 pp.422-445

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본 연구는 한국 주식시장에서 미래소비 위험이 자산가격에 대한 설명력을 갖고 있는지 여부를 살펴봄으로써 소비기반 자본자산가격결정 모형(CCAPM)의 타당성을 검토한다. 미 래소비 위험의 자산가격 설명력을 검정하기 위하여 기업의 규모 및 장부가/시가 비율을 이 용하여 구성한 Fama-French 16개 포트폴리오를 대상 자산으로 설정하였다. CCAPM은 사전적 기대초과수익률에 대한 이론이므로, 대상자산의 초과수익률과 그것이 발생한 기간 이후 일정한 기간 동안에 발생한 소비 증감율 사이의 공분산으로 동 자산의 미래소비 위험 을 사후적으로 측정하여 검증할 수 있다. 이렇게 측정된 미래소비 위험이 다수 자산 수익률간 횡단면적 차이를 얼마나 잘 설명하 고 있는지는 Hansen(1982)의 J-검정과 Hansen and Jagannathan(1997)의 HJ 최소거리 검정을 활용하여 살펴본다. 분석 결과 Julliard and Parker(2005)가 분석한 미국 주식시장과 마찬가지로 한국 주식 시장에서도 미래소비 위험이 자산 기대수익률의 횡단면적 차이에 대해 갖는 설명력은 해당 자산의 수익률 발생 시점으로부터 3년 후 시점까지의 소비를 조정하는 것으로 볼 때 극대 화되는 것으로 나타났다. 3년 후 시점까지의 미래소비 위험에 기초한 모형의 적합도는 J- 검정과 HJ 최소거리 검정 모두에서 최대가 되는 것을 확인할 수 있었다. 한편, 한국 주식시장의 경우 미국 시장과는 달리 미래소비 증가율에 대한 가치프리미엄 과 규모프리미엄의 설명력이 3년간의 시차를 두고 극대화되지는 않는 것으로 나타났다. 미 국과는 달리 한국 주식시장에서는 가치프리미엄과 규모프리미엄이 Fama-French 포트폴 리오의 초과수익률 특성을 원활하게 반영하지 못하는 것으로 판단된다. 나아가, 초과수익률 발생시점으로부터 3년 후 시점까지 발생하는 미래소비 증가율을 이 용하여 구성한 확률할인인자는 소비가 갖는 시계열 상관으로 인해 강한 경기변동적 특성을 나타낸다. 본 연구에서 측정된 확률할인인자가 표본기간에서 1997년 경제위기와 2003년 카 드채 사태를 비교적 정확히 포착하는 것으로 나타난 것은 매우 흥미롭다.

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관광지 브랜드자산 형성요인이 관광지 브랜드자산과 재방문의사에 미치는 영향 - 경주지역을 대상으로 -

하동현, 손삼호

경주지역발전협의회 부설 경주발전연구원 경주연구 제17집 1호 2008.06 pp.94-119

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The purpose of this study was to examine the relationship between tourist destination brand equity and its antecedents, advertising, tourism price and attributes sought of tourist destination, and the relationship between tourist destination brand equity and its consequences, tourist destination loyalty, and the relationship between antecedents of tourist destination brand equity and tourist destination loyalty in Gyeongju. The research findings were first, advertisement, tourism price and attributes sought of tourist destination affected tourist destination brand equity and tourist destination loyalty, and second, tourist destination brand equity influenced tourist destination loyalty. Therefore, it can be said that, to attract more tourists, marketers of tourist destinations should make good impressions on advertising, tourism price, and attributes sought and gain better appreciation of components of tourist destination brand equity. Consequently, the better evaluation of tourists on those variables means the more intention of them to revisit a particular destination. It is concluded that if local governments take practical actions based on the results of this study to enhance their own brand equity, they could expect various positive outcomes on their destination marketing.

6,400원

5

호텔 부대시설 이용 고객의 호텔 선택요인에 관한 연구

손삼호, 윤대균, 정연국

관광경영학회 관광경영연구 제5권 제1호 통권 11호 2001.02 pp.99-112

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This study was undertaken to find out significant factors that encourage the customers to choice the hotel and to suggest the management strategies which can satisfy the customer's needs and increase the customer's visit. The research method to accomplish the purpose of this study carry out the field survey on the customer's choice factors about Other facility department which based on the document study and previous study. The empirical findings of this study & this thesis try to suggest the following management strategies are as follow: older respondents consider service factor than younger one. service strategies for old generation should be developed. A professional man & house wife are consider about all factors. it is necessary to offer special image & children's facility to satisfy house wife. It needs to be offered special other facility's service & image to satisfy customers. It is necessary to offer various group DC & program to satisfy group customers. Guests who received good image for hotel have impact on effect of word-of-mouth communication which recommends their neighbors. So to be offered presents & DC coupons etc. The findings of this study intend to establish the efficient and rational management strategies and draw customers and scheme out development of hotel industry.

4,600원

 
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