Earticle

본 연구에서는 국내 기업들의 국제적 다각화가 기업 이익을 증대시킴과 동시에 이익 분배 과정에서 기업 영업활 동의 토대를 제공한 납입자본 출자자들의 배당수익 또한 증가시키는지와 국제다각화 수준 증가가 기업의 배당정책에 어떠한 영향을 미치는지를 알아보고자 하였다. 이를 위하여 2011년에서 2018년까지 국내 유가증권 시장에 상장된 12 월 말 결산법인을 대상으로 고정효과모형을 이용하여 실증분석을 실시하였다. 그 결과 개별 기업의 국제적 다각화 수준 이 높아질수록 기업의 배당성향 및 배당수익률 또한 증가하는 것을 확인 할 수 있었다. 이는 기업이 국제적 다각화를 통하여 새로운 해외 시장을 확보하고 기업의 성장을 도모함으로서 기업 이익 및 주주의 배당수익률을 안정적으로 확대 시킬 수 있음을 말해준다. 또한 기업의 국제적 다각화 전략은 배당가능이익을 증진시킴으로서 기업의 배당성향 또한 증가시켜 기업 가치 증대에 기여할 수 있음을 알 수 있다.

In this study, how international diversification of domestic companies increases corporate profits and increases the dividend income of paid-in capital investors, who provided the basis for corporate business activities in the process of distributing profits. I tried to find out if it had an effect. An empirical analysis was conducted using a fixed-effect model for companies with settlements at the end of December listed on the domestic securities market from 2011 to 2018. It was confirmed that the higher the level of international diversification of individual companies, the higher the company's dividend payout ratio and dividend yield. This means that companies can steadily expand corporate profits and dividend yield of shareholders by securing new overseas markets through international diversification, it can be seen that a company's international diversification strategy can contribute to the increase of corporate value by increasing the company's dividend payout ratio by increasing dividendable profit.

본 연구는 Campbell, Shiller(1988)의 로그-선형 배당수익률 모형을 이용하여 일본, 홍콩, 싱가포르 주식시장에서 배당수익률이 시장수익률과 배당성장률을 예측할 수 있는지를 분석하였다. 실증분석을 실행하기 위하여 표본(in-sample)과 표본 외(out-of-sample) 회귀분석을 하였다. 또한 연도별 데이터와 월별 데이터를 사용하여 결과를 비교 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 일본 주식시장에서 시장수익률과 배당성장률 예측력은 모두 비유의적으로 나타났다. 이는 시장수익률과 배당성장률의 변동성이 상대적으로 작기 때문이라고 해석할 수 있다. 둘째, 홍콩 주식시장의 경우 시장수익률 예측력이 배당성장률 예측력보다 더 크다는 증거를 제시하지 못하였다. 마지막으로, 싱가포르 주식시장에서도 배당수익률이 시장수익률을 더 잘 예측한다는 증거를 제시하지 못하였다. 즉, 아시아 선진형 주식시장에서는 미국과 동일하게 배당수익률이 시장수익률을 더 잘 예측한다는 결론을 지지할 수 없다. 기존 연구들과 달리, 미국과 다른 시장 특성을 가지고 있는 아시아 선진형 주식시장을 대상으로 배당수익률의 예측 가능성을 검증한 것이 본 연구의 학술적 공헌이라고 할 수 있다.

According to Campbell, Shiller’s (1988) log-linear dividend yield model, this study investigates the ability of the dividend yield to predict market returns and dividend-growth rate in Asian developed stock markets, i.e., Japan, Hong Kong, and Singapore. We employ in-sample and out-of-sample regression methods to test predictability of market return and dividend-growth rate using yearly. Also, we reexamine return predictability and dividend-growth rate predictability using monthly data. The empirical findings are as follow. First, there is no return or dividend-growth predictability in Japan. Second, we can not find that the predictability of market return is much stronger than that of dividend-growth rate in Hong Kong and Singapore stock market. Thus, the general finding is that the finding of U.S. market is not consistent with ours. This study provides the evidence of Asian developed stock markets instead of the U.S. stock market.

본 논문은 홍콩 주식시장을 연구 대상으로 하여 배당 수익률의 예측력에 대해 검증하였다. 기존 연구들과 달리 제조업과 금융업 포트폴리오를 구성하여 배당 성장률과 수익률의 예측 가능성을 분석하였다. 표본내(in-sample)와 표본외(out-of-sample) 회귀방법을 이용하여 배당 성장률의 예측 가능성과 수익률의 예측 가능성을 분석하였다. 본 논문의 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 표본내 회귀방법으로 검증한 결과, 홍콩 전체 시장에서는 Cochrane(1992, 2008)에서 주장한 것처럼 배당 수익률은 시장 수익률에 대해서만 예측력이 있는 것을 확인할 수 있었다. 제조업 포트폴리오를 구성할 경우에도 배당 수익률은 배당 성장률을 예측할 수 없는 것으로 나타났다. 하지만 금융업 포트폴리오의 경우 수익률 예측 가능성과 배당 성장률 예측 가능성을 모두 확인할 수 있었다. 마지막으로 표본외 회귀방법을 이용하여 분석하여도 일관된 결론을 얻을 수 있었다. 본 논문은 아시아 선진형 주식시장인 홍콩시장에서 기업 특성을 고려하여 제조업과 금융업 포트폴리오를 구성하고 배당 성장률의 예측 가능성과 수익률의 예측 가능성을 비교 분석하였다는 점에 있어서 학술적 공헌을 가진다.

This study examines the return predictability and dividend growth rate predictability using dividend yield in Hong Kong stock market. Also, this study constructs the manufacturing portfolios and financial portfolios to compare the return and dividend growth rate predictability results. To investigate the empirical results, this study employs in-sample and out-of-sample regression methods. The empirical findings are as follow. There is only return predictability in total market. Similar phenomenon is existed in manufacturing companies. However, return and dividend growth rate are both predictable by dividend yield in financial companies using in-sample regression method. Finally, the predictability results using out-of-sample regression method are consistent with those using in-sample regression method. This study has an academic contribution to construct the manufacturing portfolios and financial portfolios to compare the results of return predictability and dividend growth rate predictability in developed Hong Kong stock market.