Earticle

Purpose - This study examines whether intangible asset productivity enhances the predictability of future earnings and investigates how this relationship varies according to industry technological intensity and the presence of analyst coverage. While prior research has primarily focused on the value relevance or expenditure-based measurement of intangible assets, this study extends the literature by adopting a productivity-based perspective that captures the economic contribution of intangible assets to firms’ profit-generating processes. Design/methodology/approach - Intangible asset productivity is measured following the framework proposed by Clausen and Hirth (2016), using a Cobb?Douglas production function and converting adjusted efficiency measures into relative ranks (ROTARANK). Earnings predictability is assessed using the prediction error approach developed by Francis et al. (2004) and operationalized through the quarterly-based method of De Franco et al. (2011). The sample consists of KOSPI-listed firms from 2011 to 2019. After excluding financial firms, firms with non-December fiscal year ends, distressed or designated issues, and firms with insufficient data, the final sample comprises 6,874 firm-year observations. Findings - The empirical results show that intangible asset productivity has a positive and statistically significant effect on earnings predictability. This indicates that firms with higher productivity in their intangible assets generate earnings through more stable and structurally explainable processes, reducing uncertainty for external information users. Furthermore, the positive effect is more pronounced in high-technology industries, where intangible assets play a central role in value creation. However, analyst coverage does not significantly strengthen the relationship between intangible asset productivity and earnings predictability, suggesting that information intermediaries may improve the overall information environment but do not fundamentally amplify the productivity-based information effect of intangible assets. Research implications or Originality - This study contributes to the literature by shifting the focus from the size of intangible assets to their economic productivity, offering a more substantively grounded measure for evaluating intangible assets’ contribution to firm performance. It also demonstrates that the informational benefits of intangible asset productivity vary across industrial contexts, particularly in technology-intensive sectors. By providing evidence from Korean listed firms, this study enriches the empirical foundation of intangible asset research and highlights the importance of productivity-based measures in assessing firms’ information environments and future performance.

[연구목적] 본 연구는 무형자산생산성과 감사보수에 관한 연구로 무형자산생산성이증가할수록 감사보수가 감소하는지를 살펴본다. [연구방법] 무형자산생산성은 Clausen and Hirth(2016)의 방법론을 바탕으로, 유형자산이 이익에 기여하는 정도를 활용하여 간접적으로 측정하였으며, 감사보수는 외부감사인이 기업에 청구한 총 감사보수를 기준으로 정의하였다. 분석 표본은 2015년부터2024년까지 유가증권시장에 상장된 비금융기업을 대상으로 하였으며, 총 6,853 기업－ 연도 자료가 사용되었다. [연구결과] 실증분석 결과, 무형자산생산성은 감사보수에 유의한 음(－)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 이는 무형자산이 생산적으로 기능할수록 외부감사인이 기업의 재무제표에 대한 감사위험을 낮게 평가하여 감사노력과 보수를 줄인다는 해석이 가능하다. 추가적으로 산업 특성에 따라 무형자산의 유용성이 상이할 수 있음을 감안하여첨단산업 여부를 기준으로 상호작용효과를 살펴본 결과, 첨단산업에 속한 기업에서 무형자산생산성이 감사보수를 더욱 크게 감소시키는 것으로 나타났다. 이는 무형자산의중요성이 높은 산업일수록 그 생산성이 감사위험 인식에 미치는 영향이 크다는 것을의미한다. [연구의 시사점] 이상의 결과를 통해 본 연구는 다음과 같은 기여를 제공한다. 첫째, 무형자산의 가치가 아닌 생산성에 초점을 맞추어 감사보수와의 관계를 분석함으로써 정보위험의 새로운 측정치를 제시하였다. 둘째, 무형자산생산성이 높을수록 감사인이 인식하는 감사위험이 감소함을 실증적으로 제시함으로써, 회계정보의 질과 감사활동 간의 연계에 대한 실증근거를 제공하였다. 셋째, 첨단산업 여부에 따른 이질적 효과를 제시함으로써 산업 특성을 반영한 감사정책의 필요성을 시사하였다.

[Purpose] This study empirically examines the effect of intangible asset productivity on external auditors’ audit fees. [Methodology] Intangible asset productivity is measured based on the methodology proposed by Clausen and Hirth (2016), which indirectly assesses productivity by evaluating the extent to which tangible assets contribute to firm profits. Audit fees are defined as the total amount charged by external auditors to client firms. The sample consists of 6,853 firm－year observations of non－financial firms listed on the Korean Stock Exchange between 2015 and 2024. [Findings] The empirical results show that intangible asset productivity has a significantly negative effect on audit fees. This suggests that as intangible assets function more productively, auditors perceive lower audit risk in the financial statements and consequently reduce audit effort and audit fees. In addition, the moderating effect of industry characteristics is examined by introducing a high－tech industry indicator. The findings indicate that the negative relationship between intangible asset productivity and audit fees is more pronounced in high－tech industries, implying that the relevance of intangible assets is greater in such contexts and thus more strongly influences auditors’ risk assessments. [Implications] This study provides several contributions. First, by focusing on the productivity rather than the value of intangible assets, it introduces a new measure of information risk. Second, the study offers empirical evidence that higher intangible asset productivity reduces perceived audit risk and audit fees, thereby linking financial reporting quality with audit activities. Third, the heterogeneous effect observed in high－tech industries highlights the need for audit policies that consider industry－specific characteristics.

본 연구는 ㈜이마트의 G마켓 지분 현물출자 사례를 통해 무형자산의 전략적 활용과 이에 따른 회계적 쟁점을 분석하였다. 최근 많은 기업들은 인수합병(M&A)을 통해 대규모 영업권을 인식하고 있으나, 기대한 성과가 실현되지 않을 경우 영업권 손상차손 인식 위험이 발생할 수 있다. 이마트 또한 G마켓 인수 이후 지속적인 영업적자로 인해 영업권 손상차손 가능성에 직면해 있었다. 그러나 이마트는 최근 알리바바와 의 합작법인 설립을 추진하며 G마켓의 지분을 현물출자하여 손상차손 인식을 최소화하였다. 이러한 전략적 의사결정은 영업권을 활용하여 단기적인 손실 관리뿐 아니라 사업경쟁력 확보의 기회를 마련하였다는 점에서 주목할 필요가 있다. 특히 이마트는 합작법인 설립을 통해 알리바바의 물류 및 기술 역량을 활용하여 G마켓 플랫폼의 운영 효율성을 높이는 등 글로벌 이커머스 경쟁력을 강화하고 디지털 전환을 가속화하고자 한다. 그러나 합작법인 설립 시 가치평가 과정에서 과도하게 낙관적인 가정이 적용될 경우, 합작법인의 미래 성과에 대한 불확실 성이 커질수록 해당 거래는 영업권 손상 인식의 지연을 위한 회계적 수단으로 해석될 여지가 있으며, 이는 시장의 신뢰를 저해할 위험이 있다. 따라서 기업은 회계적 투명성을 유지하고, 성과관리 체계를 구축하여, 현물출자 시점의 가치평가를 지속적으로 모니터링할 필요가 있다. 본 연구는 무형자산의 전략적 활용이 단기적인 재무성과를 개선할 수 있지만, 동시에 현물출자가 영업권 손상차손 인식을 지연하거나 규모를 축소하려는 수단으로 사용될 수 있는 잠재적 위험을 내포하고 있음을 시사한다. 이를 통해 기업의 회계적 투명성을 강화하고 투자자 보호를 위한 제도적 개선이 필요함을 강조한다.

This study examines the strategic use of intangible assets and the associated accounting implications through the case of E-Mart’s in-kind contribution of G-Market goodwill. In an era of increasing M&A activity, companies often recognize significant goodwill, which must later be tested for impairment. E-Mart, after acquiring G-Market to strengthen its e-commerce presence, faced continued operating losses and risked a major goodwill impairment. E-Mart, amid increasing concerns over G-Market’s performance, subsequently formed a joint venture with Alibaba, contributing its shares? including goodwill?as an in-kind investment. This transaction allowed E-Mart to revalue goodwill using the JV’s formation price, mitigating immediate impairment losses. The JV also provided strategic benefits: access to Alibaba’s technological and logistical capabilities, enhanced competitiveness, and repositioning within the e-commerce landscape. However, risks remained. If the goodwill valuation was overly optimistic or the JV underperformed, future impairment losses and reduced investor trust could result. This highlights the importance of fair valuation and transparent reporting, particularly for intangible assets used in strategic transactions. Firms must implement robust performance monitoring systems and ensure valuation processes rely on objective standards. The case underscores the dual role of intangible assets in corporate strategy and financial reporting, offering lessons for companies and regulators on balancing value creation with accounting integrity.

기업 활동에서 무형자산의 중요성은 기업의 이윤창출과 거시경제성장 모두에서 증대되고 있다. 이 연구에서는 Clausen and Hirth(2016)의 방법론에 따라 이윤 형성에서의 무형자산 기여도를 통해 무형자산 생산성을 측정하여 분석에 활용한다. 기업의 현금보유는 전통적으로 교환이론 또는 대리인 문제의 측면에서 분석하는데, 본 연구에서는 교환 이론의 거래적, 예비적 동기를 강조하여 무형자산 생산성이 기업의 현금 보유에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과 무형자산 생산성이 증가할수록 기업의 현금보유 수준이 증가하는 것이 관찰되었다. 이러한 결과는 무형자산 생산성의 증가에 따라 투자의 필요성이 높아지는 반면 외부 투자자에 의한 자본조달이 어려워지는 것에 기인하는 것으로 해석된다. 연구의 추가분석에서는 이러한 관계에 첨단산업 또는 유가증권 시장 여부가 미치는 영향을 분석하였다. 무형자산 생산성과 현금보유의 관계는 첨단산업에서 더 높게 나타나는데, 이는 첨단산업에서 투자를 위한 자금의 수요는 많은데 비해 산업의 특성상 외부 자본 조달은 어렵기 때문으로 해석된다. 또한 유가증권시장 소속 기업은 기업의 규모가 크고 성숙한 기업으로 외부자본조달이 상대적으로 유리하여 현금보유가 감소하는 것이 관찰된다. 본 연구의 결과는 자산 운영의 효율성과 외부 자본에 대한 접근성의 차이가 기업의 현금보유 수준에 미치는 영향을 분석한 점에서 의미를 찾을 수 있다.

Intangible assets is widely thought of as a key variable for value and productivity of firms, and economic growth. Clausen and Hirth(2016) suggest intangible intensity, which measures contribution of intangibles in production. In this research, we construct our main variables, intangible intensity, following Clausen and Hirth(2016). In literature, firms accumulate cash for the transaction motive or the agency motive. In this paper, we emphasize the transaction and precautionary motive and investigate the effect of intangible intensity on corporate cash holdings. Using the Korean firms data from 2002 to 2022, the results show that firms with higher intangible intensity tends to accumulate larger level of cash holdings. This implies that intangible-intense firms hold more cash for future investment but have more difficulties in outside financing. Our findings are robust to alternative methodologies and measures. Further we examine whether these relations vary in high-tech industry or KSE market. We find that the positive relation between intangible intensity and cash holdings is pronounced in firms in high-tech industry but is attenuated for firms in KSE market.

본 연구는 무형자산생산성과 재무분석가 예측오차를 다룬 것으로 무형자산생산성이 높아질수록 재무분석가 예측오차가 낮아지는지를 살펴본다. Clausen and Hirth(2016)의 연구에 따라 측정된 무형자산생산성이란 무형자산이 효율적으로 작용하여 기업의 이익에 크게 기여하는 정도를 의미한다. 종속변수로 사용된 재무분석가 예측오차는 해당기업을 추종하는 재무분석가의 이익예측치와 실제예측치의 차이로 산출하였다. 본 연구에 사용된 샘플은 2011년부터 2022년까지 KOSPI시장에 상장된 기업들이고, 분석에 필요한 자료를 모두 가진 최종 표본은 2,335 기업－연도이다. 분석결과 무형자산생산성이 증가할수록 재무분석가 예측오차는 감소하는 것으로 나타났으며, 특히 과대예측오류가 발생하는 구간에서 예측오차가 감소하는 효과가 강하였다. 즉 무형자산생산성이 높을수록 재무분석가들이 해당 기업을 분석하는 것이 용이하여 정보위험이 줄어들며, 특히 과대예측 위험을 줄이는 효과가 더욱 두드러짐을 의미한다. 본 연구의 결과는 다음과 같은 공헌점을 가질 것으로 기대한다. 먼저, 무형자산의 생산성이 증가할수록 해당 기업에 대한 재무분석가의 예측이 용이하여 예측오차가 감소하는 것을 직접 실증하였다. 즉 재무분석가 예측오차라는 실제 관측가능한 변수를 통해 무형자산생산성에 의한 정보위험을 직접적으로 보여주었다. 다음으로, 무형자산생산성이 높을수록 재무분석가 예측오차 중 과대예측성향을 감소시키는 효과가 큰 것으로 나타났는데 이는 반대로 무형자산생산성이 낮다면 재무분석가들이 해당 기업을 과대예측할 가능성이 높음을 의미하므로 시장참여자들이 그러한 기업의 정보를 다룸에 있어서 신중할 필요가 있음을 시사한다. 끝으로, 자본시장 규제를 담당하는 기관에게는 자본시장에서 기업들이 보유하는 무형자산에 대한 상세한 정보발굴과 공시정책 개발의 근거로 활용될 수 있다.

This study deals with intangible asset productivity and financial analysts’ forecast errors. It examines whether financial analysts’ forecast errors decrease as intangible asset productivity increases. Intangible asset productivity, measured according to the research of Clausen and Hirth(2016), refers to the degree to which intangible assets operate efficiently and significantly contribute to the firm’s profits. The financial analyst forecast error used as the dependent variable was calculated as the difference between the profit forecast and the actual forecast by financial analysts who follow the firm. The sample used in this study is firms listed on the KOSPI stock market from 2011 to 2022, and the final sample with all the data needed for analysis is 2,335 firm－years. As a result of the analysis, it was found that as intangible asset productivity increases, financial analysts’ forecast errors decrease. In particular, the effect of reducing forecast errors was strong in the section where overprediction errors occur. In other words, the higher the intangible asset productivity, the easier it is for financial analysts to analyze the firm, which reduces information risk. In particular, this means that the effect of reducing the risk of overprediction is more pronounced. According to the above results, this paper is expected to have the following contributions. First, we directly demonstrated that as the productivity of intangible assets increases, it becomes easier for financial analysts to make predictions for the firm in question, reducing forecast errors. In other words, it directly showed the information risk caused by intangible asset productivity through an actual observable variable called financial analyst forecast error. Next, it was shown that the higher the intangible asset productivity, the greater the effect of reducing the overprediction tendency among financial analysts’ forecast errors. Conversely, if the intangible asset productivity is low, it means that financial analysts are more likely to overpredict the firm, so market participants. This suggests that there is a need to be cautious when handling such firm information. Lastly, for agencies in charge of capital market regulation, it can be used as a basis for discovering detailed information on intangible assets held by companies in the capital market and developing disclosure policies.

기업의 이윤창출과 거시경제성장과 무형자산의 기여도는 증가하고 있다. Clausen and Hirth(2016)은 이윤창출에서의 무형자산 기여도를 이용하여 무형자산 생산성을 측정하였으며, 본 연구에서도 이들의 방법론에 따라 이익에 기반한 무형자산 생산성을 측정하여 분석에 이용하였다. 완전자본시장에서의 즉각적 주가 반응을 가정하는 이론과 달리 정보는 지연되어 주가에 반영되며 주가반응속도는 기업 별로 차이가 존재한다. 본 논문에서는 Hou and Moskowitz(2005)에서 제시된 주가지체를 이용하여, 무형자산 생산성이 주가지체에 미치는 영향을 분석한다. 연구결과 무형자산 생산성이 증가하면 기업의 주가지체는 감소하는 것으로 관찰되었다. 이러한 결과는 무형자산의 생산성이 향상될수록 생산활동에서의 정보 불확실성이 감소하여 주가지체가 감소하는 것으로 해석된다. 논문의 추가분석에서 이러한 관계에 애널리스트 예측과 기업규모가 어떤 영향을 미치는지 연구하였다. 분석결과 애널리스트 예측이 존재하거나 기업규모가 증가할수록, 무형자산 생산성이 주가지체에 미치는 영향이 완화되는 것이 관찰된다. 이는 애널리스트 예측, 기업 규모로 인해 투자자 관심이 높고 정보의 불투명성이 감소하여, 생산과정에서의 효율성이 갖는 정보 전달 효과는 감소하는 것으로 해석될 수 있다. 본 논문의 연구결과는 생산 과정에서의 자산의 효율적 운영이 정보의 불확실성을 감소시켜 주가 반응 속도에 영향을 미치는 것을 보여준다는 점에서 그 의미를 찾을 수 있다.

Intangible assets have enhanced value creation of firms, leading to firm productivity increase and macro-economic growth. Clausen and Hirth(2016) suggest a measure of intangible intensity, which captures comprehensive contribution of intangible assets. In this paper, we follow Clausen and Hirth(2016) in constructing our main explanatory variables, that is, intangible intensity measures. Contrary to the efficient market hypothesis, stock prices gradually adjust to information and the speed of information diffusion varies across firms and years. Using the stock price delay measures of Hou and Moskowitz(2005), we investigate the effect of intangible intensity on the stock price delay. Using the sample of Korean listed firms from 2002 to 2022, we find that intangible-intense firms have lower stock price delay. These findings are robust to alternative measures and statistical methodologies. These results are consistent with our hypothesis that efficient use of intangible assets in value creation decreases information uncertainty, which lead timely price adjustment. We further examine whether these relations vary with the analyst coverage and the firm size. We find that the negative relation between intangible intensity and stock price delay is attenuated for firms with analyst coverage and larger size. We can conclude that intangible intensity decrease stock price delay but the relation is less pronounced for firms with more information transparency.

본 연구는 무형자산생산성과 가치평가오류에 대한 연구로 무형자산생산성이 높아질수록 가치평가오류가 낮아지는지를 실증하였다. 무형자산생산성이란 무형자산이 효율적으로 작동하여 해당기업의 이익에 크게 기여하는 것을 의미하며 Clausen and Hirth(2016)의 연구를 따라 측정하였다. 종속변수로 사용된 가치평가오류는 해당기업의 내재가치와 실제 시장가치의 차이로 Rhodes－Kropf et al.(2005) 연구를 따라 산출하였다. 본 연구의 분석대상은 2011년부터 2022년까지 KOSPI시장에 상장된 기업들이고, 최종적으로 선정된 표본은 6,915 기업－연도이다. 검증결과 무형자산생산성이 높아질수록 가치평가오류는 낮아지는 것으로 나타났으며 이러한 현상은 과대평가 구간에서 더 크게 나타났다. 즉 무형자산생산성이 증가할수록 해당기업에 대한 해석이 용이하여 정보위험은 줄어들며 특히 과대평가위험을 낮추는 효과가 두드러짐을 의미한다. 이상의 결과를 포함한 본 연구는 다음의 공헌점을 가질 것으로 기대한다. 첫째, 무형자산생산성이 증가할수록 해당기업에 대한 예측이 정확하여 가치평가오류가 감소하는 것을 직접 실증하였다. 즉 가치평가오류라는 개관적 측정치를 통해 무형자산생산성에 따른 정보위험비용을 직접적으로 보여주었다. 둘째, 무형자산생산성이 높을수록 가치평가오류 중 과대평가위험이 낮아지는 것을 보여주었는데 이는 반대로 무형자산생산성이 낮을수록 과대평가위험이 존재함을 의미하므로 투자자들에게 그러한 기업에 투자함에 있어서 신중을 기할 필요성을 시사하였다. 셋째, 자본시장과 관련된 규제기관에게는 가치평가오류를 낮추기 위해 기업들이 보유하는 무형자산에 대한 정보를 공개하는 정책수립의 근거자료가 될 수 있다.

This study was a study on intangible asset productivity and valuation errors and verified whether valuation errors decrease as intangible asset productivity increases. Intangible asset productivity means that intangible assets operate efficiently and contribute significantly to the profits of the company, and was measured according to the study of Clausen and Hirth (2016). The valuation error used as a dependent variable was calculated according to the study of Rhodes－Kropf et al. (2005) as the difference between the market value and intrinsic value of the company. The analysis targets used in this study are companies listed on KOSPI market from 2011 to 2022, and the final sample is 6,915 firm－years. As a result of the verification, it was found that valuation errors decreased as intangible asset productivity increased, and this result was larger in the overvaluation section. In other words, as intangible asset productivity increases, the information risk decreases as the company becomes easier to interpret, and in particular, the effect of reducing the risk of overvaluation becomes more noticeable. Considering the above results, this study is expected to have the following contributions. First, it was directly demonstrated that as intangible asset productivity increases, predictions for the company become more accurate and valuation errors decrease. In other words, the information risk cost according to the productivity of intangible assets was directly shown through the value of valuation error. Second, the higher the productivity of intangible assets, the greater the effect of reducing the risk of overvaluation among valuation errors. This means that, conversely, the lower the productivity of intangible assets, the greater the risk of overvaluation, so investors should be cautious when investing in such companies. It suggested the need to take action. Third, it can be used by capital market regulators as a basis for establishing information disclosure policies on intangible assets held by companies in order to reduce valuation errors in the capital market.

본 연구는 미국 경제분석국(Bureau of Economic Analysis) 웹 사이트에서 분기별 및 연간 국내총생산(GDP) 데이터를 사용하여 무형자산이 국내총생산(GDP)에 미치는 영향을 살펴보았다. 2001년부터 2015년까지 데이터를 바탕으로 연간 33,848개의 관측치, 분기별 108,039개의 관측치를 사용하였다. GDP는 경제의 모든 최종 상품과 서비스의 합계이기 때문에 금융 및 유틸리티 산업과 같이 특정 법 규제를 받는 모든 산업을 포함하였다. 실증분석 결과, 무형자산, 특히 R&D 비용이 GDP 성장률과 관련이 있다는 증거를 제시하며, 이는 GDP 추정에 무형자산 정보를 포함하려는 미국 Bureau of Economic Analysis (BEA)의 결정을 뒷받침한다. 연구개발비가 주로 개별 기업의 성과 및 기업가치에 미치는 영향을 살펴본 기존 선행연구와는 달리 본 연구는 연구개발비가 국내총생산을 예측하는데에도 유용한 정보가 될 수 있음을 나타내는 실증증거를 제시하였다는 점에서 다음과 같은 차별점과 공헌점을 갖는다. 구체적으로 거시경제학과 회계학 분야를 접목하여 기존 선행연구의 영역을 확장하였다는데 의의가 있으며, 최근 국가 성장의 원천으로 주목받고 있는 연구개발비가 다양한 이해관계자들에게 새로운 역할의 정보로 활용될 것으로 예상된다.

This study examine the relationship between intangible assets and Gross Domestic Product (GDP) growth. I use quarterly and annual data of U.S. GDP from the Bureau of Economic Analyses website and obtain quarterly and annual financial data of firms from COMPUSTAT. This research covers the periods from 2001 to 2015 as interest rate information from the Federal Reserve provides Treasure bill rates starting from 2001. As GDP is the sum of all final goods and services in the economy I include all industries that are regulated such as financial and utility industries as well. The final sample of annual data includes 33,848 observations and quarterly data includes 108,039 observations. The results provide preliminary evidence that intangible assets, specifically, R&D expense, are positively associated with GDP growth which supports the BEA’s decision to incorporate intangible assets in estimating GDP. Thus, timely accounting data can help macroeconomists to polish their predictions of GDP growth as both GDP and accounting information play a central role in economic growth. This study makes several contributions as follows. First, I contribute to the growing literature in bridging macroeconomics and accounting research together. Second, this study highlight intangible assets are an important and significant portion of the financial statements, and timely accounting data can help macroeconomists to polish their predictions of GDP growth. In addition, future studies across these two disciplines will provide synergy and will benefit academics, investors, regulators and various stakeholders that hold an interest in these fields.

지금까지 선행연구에서는 유형자산에 대한 투자는 기업성과에 긍정적인 영향을 미친다는 일관된 연구결과를 제시한 반면, 무형자산성지출이 기업성과에 미치는 영향을 분석한 연구들은 상반된 연구결과를 제시하여 왔으며, 최근에는 대부분 긍정적인 연구결과를 보고하고 있다. 따라서 본 연구에서는 대부분의 선행연구들이 방법론으로 OLS분석을 사용하거나 자의적으로표본을 구분하여 분석을 수행하였다는 점을 보완하기 위하여 분위회귀분석(QR : Quantile regression)을 적용하여 무형자산성지출과 기업성과간의 관계를 비교분석하고자 하였다. 연구결과, 선행연구와 유사하게 OLS분석결과 유형자산과 연구개발지출은 기업성과에 유의한영향을 미치는 것으로 나타났으며, QR분석에서는 모든 분위에서 기업성과와 긍정적인 관련성을나타냈다. 반면, 광고선전비와 교육훈련비의 경우에는 OLS분석결과 기업성과에 긍정적인 영향을보고하였지만, QR분석에서는 일부 중간 분위에서만 기업성과에 유의적인 영향을 미치는 것으로나타났다. 따라서 대부분의 선행연구들이 사용한 OLS분석이 평균적인 기업의 특성만을 반영하고 있으며, 성과수준이 낮거나 높은 분위에서는 정확하게 그 관련성을 나타내지 못하고 있음을 알 수 있다. 본 연구는 QR분석을 통해 OLS분석결과를 보완함으로써 무형자산성지출과 기업성과 간의 관련성을 좀 더 명확하고 체계적으로 분석하였다는 점에서 의의가 있다.

Previous studies have shown consistent research findings that investment in tangible assets has a positive effect on corporate performance, while studies analyzing the effects of intangible asset expenditure on corporate performance have presented conflicting findings. In recent years, most have reported positive findings. Therefore, in order to supplement the fact that most previous studies used OLS analysis as a methodology or arbitrarily divided samples, Quantile regression (QR) analysis was used to examine the relationship between intangible asset expenditure and corporate performance to Comparative analysis. The results of OLS analysis showed that tangible assets and R&D expenditures had a significant effect on corporate performance, and QR analysis showed positive correlation with corporate performance in all quantiles. On the other hand, the advertising and training expenses reported positive effects on corporate performance as a result of OLS analysis, but QR analysis showed a significant influence on corporate performance only in the central quantile. Therefore, the OLS analysis used by most of the previous studies reflects only the characteristics of the average Firm, and it can be seen that the low level or high level of performance does not accurately indicate the relevance. This study is meaningful in that it analyzes the relationship between intangible asset expenditure and corporate performance more clearly and systematically by complementing OLS analysis results through QR analysis.

본 연구는 Corrado et al. (2005, 2006, 2009)가 제시한 광의의 무형자산 정의에 따라 국 제비교가 가능한 한국의 산업별 무형자산 투자 자료를 구축하였다. 미국을 포함한 선진국과의 국제비교를 통하여 한국의 무형자산 투자의 최근 추세와 산업별 현황 및 특징을 살펴보았다. 또한 무형자산 투자의 경제적 영향력을 살펴보기 위해, 글로벌 가치사슬(global value chains) 참여도와 산업별 무형자산 투자의 관계를 분석하였다. 1995-2015년 기간 한국의 무형자산 투자는 GDP 대비 평균 약 7.58%로 나타났다. 주 요 선진국과 비교한 결과, 한국의 무형자산 투자의 GDP 대비 비중은 미국의 약 70% 수준이며, 분석 대상 17개국 중 13위에 머물고 있는 것으로 나타났다. 국제비교 결과 한국은 과학연구개발 무형자산 투자 수준은 높지만 브랜드와 기업특화자산 등 경제 적 역량 관련 무형자산 투자 수준은 낮아, 전체적인 무형자산 투자 수준은 높지 않은 것으로 나타났다. 산업별 분석결과 한국은 제조업보다는 서비스업의 무형자산 투자 가 선진국에 비해서 매우 낮은 것으로 나타났다. 무형자산과 글로벌 가치사슬 참여 의 관계를 살펴본 결과, 무형자산 투자가 활발한 산업일수록 글로벌 가치사슬에 참 여하는 정도가 높은 것으로 나타났다. 특히 혁신재산과 경제적 역량 투자가 높은 산 업일수록 전방연계 형태의 가치사슬 참여가 활발하고, 컴퓨터화 정보와 경제적 역량 투자가 활발한 산업에서 후방연계 형태의 참여가 높은 것으로 나타났다. 본 연구에 서 구축한 무형자산 투자 자료는 유형자산에서 무형자산으로 투자의 중심 이동을 경 험한 주요 선진국의 경제구조 변화가 한국에도 발생하고 있는지를 파악할 수 있게 한다. 또한 본 연구는 무형자산 투자 중심의 경제가 가지고 올 산업 및 무역 구조 변 화 분석에 필요한 자료를 제공한다는 점에서도 의의를 가진다.

In this paper we construct industry-level intangible investments in Korea based on the method suggested by Corrado et al. (2005, 2006, 2009). We examine the characteristics of intangible investments in Korea by comparing with those in advanced countries. We find that the ratio of intangible investment to GDP in Korea is on average 7.58% between 1995 and 2015, which is approximately 70% of that in the U.S. Among advanced countries, Korea’s intangible investment on R&D is relatively high, while its investment on economic competencies is very low. Compared to manufacturing, intangible investment in the service sector is much lower in Korea than that in advanced countries. Furthermore, we investigate the relationship between intangible investment and participations in global value chains at the industry level, which enables us to find the economic impacts of the increased intangible investment. We find that industries with a high intangible investment are more likely to participate in global value chains and types of intangible investment have different impacts on the participation in global value chains. This paper contributes to improve our understanding of changes in economic structure caused by the increased intangible investment. Providing the industry-level intangible dataset, this paper will promote future studies that investigate various impacts of intangible investments on the Korean economy.

기업 내에 무형자산의 비중이 증가함에 따라 글로벌 자본시장에서 기업의 가치평가 요소로서 무형자산의 중요성이 강조되고 있다. 본 연구는 국제적으로 중요성이 증대되고 있는 무형자산에 관한 정보가 외국인 투자에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 분석 결과, 기업 내 산업재산권의 비중이 높은 그룹에 속하고 등록특허 수가 많을수록 외국인 투자가 유의하게 증가하는 반면, 산업재산권 이외의 기타 무형자산 비중이 높은 그룹에 속하는 기업일수록 외국인 투자가 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 기술 정보가 공개된 무형자산은 해당기업의 투명성을 제고함으로써 외국인 투자자의 투자의사결정에 유용한 정보로 작용하는 반면, 기타 무형자산은 외국인 투자자에게 불확실성을 초래함에 따라 기피되는 경향이 있음을 시사한다. 본 연구는 국제적으로 중요성이 증대되는 무형자산 정보가 정보비대칭이 높은 외국인 투자자에게 미치는 영향을 살펴본 최초의 연구이다. 또한 본 연구는 우리나라의 주요 투자 주체인 외국인 투자자가 성장잠재력이 높은 기업을 선호하고, 막연한 기술 자체보다 산업재산권을 통해 정보화된 무형자산을 보유한 기업을 선호하는 현상을 실증적으로 제시하였다.

As the proportion of intangible assets within a firm increases, the importance of intangible assets is emphasized as a valuation factor for firm in global capital markets. This study empirically analyzed the effect of information about intangible assets on foreign investment. The results show that the foreign investment is significantly increased as a firm belongs to the group with high proportion of patent assets and has more registered patents. However, the foreign investment is significantly decreased as a firm belongs to the group with high proportion of other intangible assets. This suggests that patent assets which disclosure technical information are useful information for foreign investors' decision making by enhancing the transparency of firm. This study first examined the effect of intangible asset information on the attractiveness of foreign investment. In addition, this study positively suggests that foreign investors, as major investors in Korea, prefer firms with intangible assets that are informed through patent registration rather than vague technology.

본 연구에서는 최근 이슈가 되고 있는 의료용물질 및 의약품 제조업에 속한 기업들을 대상으로 연구개발지출에 대한 회계처리 등 기업특성을 살펴보고, 연구개발지출 등 무형자산성지출이 기업의 가치에 어떠한 영향을미치는지에 대해 분석하고자 하였다. 의료용물질 및 의약품 제조업에 속하는 65개 기업들을 대상으로 2008년부터 2016년까지 재무자료 및 주식자료를 추출하여 분석을 수행하였다. 먼저, 기업 특성분석에서는 매출액은 꾸준히 상승하였으나, 2012년 기존의 약가제도가 폐지되면서 2011년과2012년도의 영업이익과 당기순이익은 감소하였다. 이러한 수익성 악화에도 유형자산에 대한 투자는 꾸준히계속되었으나 무형자산성지출은 감소하였다. 그러나, 연구개발지출에 대한 회계처리는 선진국과 마찬가지로총연구개발지출의 약 85%를 비용처리 하는 것으로 나타났다. 연구개발집약도는 6% 수준으로 전체 산업의평균보다 높은 수준이며, 주가와 관련된 PBR, PER, PSR 등 투자지표들도 모두 높게 나타났다. 다음으로 무형자산성지출과 기업가치 간의 관련성에 대한 분석을 수행하였다. Ohlson 모형과 토빈 Q모형을이용하여 기업의 가치를 분석한 결과, 자본화된 연구개발지출과 비용화된 연구개발지출이 증가할수록 기업의가치가 증가하며, 교육훈련비에 대한 지출은 기업의 가치를 감소시키는 것으로 나타났다. 그러나, 광고선전비지출이 기업의 가치에 미치는 영향은 일관성이 없는 것으로 나타났다. 따라서 이러한 결과는 의료용물질 및 의약품 제조업의 경우 무형자산성지출 중 연구개발지출에 대해서는투자자들이 자산성을 인정하고 있음을 알 수 있다. 본 연구는 최근 이슈가 되고 있는 바이오와 제약 업종을 대상으로 기업의 특성을 분석하였을 뿐만 아니라무형자산성지출을 연구개발지출, 광고선전비, 교육훈련비로 세분화하여 기업의 가치에 미치는 영향을 분석하였다는 점에서 의의가 있다.

R&D capitalization or expensing decisions may be influenced by a variety of considerations or motives. Prior studies suggest that capitalized R&D expenditure is value relevant and that its association with the firm’s value exceeds that of expensed R&D expenditure. Biotechnology and pharmaceutical industry have a higher proportion of research and development expenditure than other industries, and the level of risk associated with investment is high. Recently, there has been suspicion that this industry is distorting financial information such as R&D expenditure. This study examines the characteristics of firms such as accounting choice for R&D expenditure for companies in the medical materials and pharmaceuticals manufacturing industry and analyzes the value relevance of intangible expenditures. My database holds financial and stock data for 65 firms of the medical materials and pharmaceuticals manufacturing industry from 2008 to 2016. The data has been retrieved from the TS-2000 and Kis-Value database. First, in the company characteristics analysis, sales increase steadily, but in 2011 and 2012, operating profit and net income decline temporarily due to the abolition of the existing drug price system. In spite of the deterioration of profitability, investment in tangible expenditures increase steadily, but intangible assets decrease temporarily. The most significant portion of intangible expenditures is R&D expenditure, followed by advertising expense and education and training expenses. Investment in R&D has decreased, and firms are accounting for 85% of R&D expenditure at their expense. The R&D intensity is 6%, which is higher than the average for all industries. Also, all of the investment indicators related to the stock price show high level. Next, this study analyze the relevance between investment in intangible expenditures and firm value. This study uses the Ohlson model and Tobin Q model to analyze the value of the firm. This study provides three hypotheses. Hypothesis 1 proposes the positive relationship between R&D expenditure and firm value. Hypothesis 2 concerns the positive impact on the relationship between advertising expenses and firm value. Hypothesis 3 proposes the positive relationship between education and training expenses and firm value. In the valuation analysis using the Ohlson model, capitalized R&D and expensed R&D are positively related to share price, and advertising expenses and education and training expenses have a negative effect on the stock price. The results of valuation using Tobin Q show that both capitalized R&D and R&D expenses have a positive effect on firm value. However, education and training expenses have a negative impact on firm value, and advertising expenses are negative but not significant. Regardless of the accounting treatment, firm value increases as research and development expenditure increases, and the expenses on education and training reduces the value of the firm. However, the effect of advertising expenses on firm value is not consistent. Therefore, these results suggest that R&D expenditures is recognized as an asset. This study is meaningful not only in analyzing the characteristics of firms that are the recent issues of biotechnology and pharmaceutical industry, but also analyzing the effect of the intangible expenditures on the value of firms.

본 연구는 한택의 도입전후의 무형자산정보의 기업가치정보에 대한 관련성을 분석하고 이에 부가하여 무형자산정보의 신뢰성 여부에 따라 한택의 도입전후에 무형자산정보가 기업가치정보에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 본 연구는 상장기업의 2006년부터 2015년까지의 자료를 이용하여 회귀분석을 실시하였다. 분석결과는 다음과 같다. 한택 도입 이전과 이후 모두 IB와 무형자산정보 및 EBIT가 기업가치정보에 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한택 도입이전과 이후에 무형자산정보가 기업가치정보에 영향을 미치는 정도에 유의한 차이를 보이는지를 확인한 결과 한택 도입 이전보다 이후에 무형자산정보의 기업가치정보에 대한 설명력이 감소하는 것으로 분석되었다. 한택 도입 이전과 이후에 유형성척도가 정인 경우, 무형자산정보는 한택 도입 이전보다 이후에 기업가치정보에 대한 설명력이 감소하는 것으로 나타났고, 반면에 IB와 EBIT는 한택 도입 이전보다 이후에 기업가치정보에 대한 설명력이 증가하는 것으로 나타났다. 한택 도입 이전과 이후에 유형성척도가 부인 경우, IB와 무형자산정보 및 EBIT는 한택 도입 이전보다 이후에 기업가치정보에 대한 설명력이 증가하는 것으로 나타났다. 한택 도입 이전과 이후의 경우 무형자산정보의 가치관련성과 무형자산정보의 신뢰성의 상호보완적인 관계는 유지되어 변화가 없었다. 본 연구는 무형자산정보의 가치관련성과 신뢰성의 관계를 분석하는데 있어서 무형자산정보의 신뢰성이 중요하다는 시사점을 제공하고 있다.

This paper examines the effect of International Financial Reporting Standards (IFRS) on intangible assets. The results of this study can be summarized as follows. First, IB, IA and EBIT are positively related to firm value before and after IFRS adoption. Second, the value relevance of IA after IFRS adoption is significantly lower than that before IFRS adoption. Third, if the measurement of tangibility is positive, the value relevance of IA after IFRS adoption is significantly lower than that before IFRS adoption. The value relevance of IB after IFRS adoption is significantly higher than that before IFRS adoption. The value relevance of EBIT after IFRS adoption is significantly higher than that before IFRS adoption. Fourth, if the measurement of tangibility is negative, the value relevance of IB after IFRS adoption is significantly higher than that before IFRS adoption. the value relevance of IA after IFRS adoption is significantly higher than that before IFRS adoption. the value relevance of EBIT after IFRS adoption is significantly higher than that before IFRS adoption.

본 연구에서는 현대사회에서 기업가치 창출에 중요한 영향을 미치는 무형자산이 감사시간 및 감사보수로 측정한 감사노력에 미치는 영향을 검증하고자 하였다. 무형자산은 육안으로 식별이 불가능하기 때문에 그 가치를 판단하기가 쉽지 않아 다른 자산에 비해 보다 엄격한 자산 인식기준을 적용한다. 이에 가설 1에서는 무형자산이 감사위험을 높힐 것으로 판단하여 이를 검증하였는데 실증 분석 결과 총 자산 대비 무형자산의 비중이 높아질수록 감사시간 및 감사보수가 증가하였다. 가설 2에서는 한국채택국제회계기준 도입에 따라 무형자산의 감사위험이 높아졌는지 검증하였다. 실증 분석 결과, 한국채택국제회계기준 도입 이후에 무형자산의 비중이 높아질수록 감사시간이 유의하게 증가하였다. 이러한 결과는 현행 한국채택국제회계기준에서는 과거 K-GAAP에서 인식하지 않았던 고객목록 등의 무형자산이 별도로 인식되고, 무형자산에 대한 재평가모형도 원가모형에 추가하여 허용하고 있으며 영업권을 비상각자산으로 규정하여 순이익이 증가하는 등 이익의 변동성이 초래되어 감사위험이 높아졌다는 것을 의미하는 결과이다. 마지막으로 감사인 규모에 따라 무형자산에 대한 감사시간과 감사보수가 차별적으로 나타났는지 검증하였는데 상대적으로 감사품질이 높고 자본시장 내에서 평판을 유지하려는 경향이 높은 대형회계법인이 감사위험이 높은 무형자산에 대해 더 많은 감사노력을 투입하는 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점으로는 타 자산에 비해 감사위험이 상대적으로 높은 무형자산에 대한 감사인의 반응정도를 살펴봄으로써 감사인이 재무제표의 위험을 낮추는 역할을 충실히 수행하고 있음을 검증하였다는 데에 있다. 뿐만 아니라 새로 도입된 무형자산 관련 한국채택국제회계기준의 도입 또한 감사위험을 증가시키고 있었지만 감사인은 적절한 노력을 투입하여 감사위험을 낮추는 것으로 검증되어 무형자산에 대한 외부감사는 효과적으로 진행되고 있다는 것을 검증하였다.

This study investigates the relationship between intangible asset which is an important element of evaluating company’s value and audit hour and audit fee which represents audit effort by auditor. Intangible asset has a high level of audit risk compared to other asset because intangible asset is invisible and satisfy strict definitions to be recognized in the financial statement. The results of this study are as follow. Intangible asset increases audit hour and audit fee compared to PPE. This results means that auditor increases audit risk of intangible asset because of invisibility of intangible asset and judging of identifiability. Furthermore, intangible asset is more related to audit effort after the adoption of K-IFRS. It is because K-IFRS requires the different accounting treatment of intangible asset such as no depreciation but testing impairment of goodwill while K-GAAP requires depreciation under 20 years. Finally, big accounting firm who has a more interest in reputation effect than local accounting firm put more effort in auditing intangible asset. This study finds the auditor’s respond to the audit risk by employing intangible asset. This results contributes that audit risk related to intangible asset is offset by auditor’s effort that auditor’s due care increases the reliability of the financial statement.

일반적으로 지식정보에 기반하는 경제가 성숙될수록 무형자산이 실물자산 또는 금융자산 못지않게 기업의 수익성 및 가치에 중요하게 작용하는 특성을 가지나 회계적으로 측정되어 재무제표에 보고되는 범위는 극히 제한적이다. 우리나라 기업들은 경영성과 및 시장경쟁력 등의 내재가치에 비해 저평가되는 현상이 지속되어 왔으나, 브랜드 및 기술 등의 무형자산이 시장가치 또는 장부가치를 상회하는 높은 가격으로 판매되는 사례들이 보고되곤 하였다. 이러한 현상에 주목하여 우리나라 기업에 내포된 무형자산의 시장가치에 대한 현황 및 이에 중요하게 영향을 미치는 요인을 분석하고자 하였다. 이를 위해 2002년부터 2014년까지 코스닥시장에 등록된 946개 비금융기업이 표본으로 사용되었다. 분석결과, 먼저 표본집단의 무형자산성 가치배율{(시가총액-장부순자산)/장부순자산}은 연평균 2.5195(금융위기전 6년은 3.7688, 금융위기후 6년 1.7231)인 것으로 나타났다. 한편 무형자산성 가치는 제조업(-), 연구개발비(+), 기업집단이미지(+), 한국어 상호(-), 신용평점(+), 장부상 무형자산비중(+), 수출비중(+), 기업규모(+)에 의해 중요하게 영향을 받는 것으로 나타났다. 이때 제조업, 연구개발비, 기업집단이미지, 광고선전비는 금융위기 전과 후에 따라 차별적으로 나타나, 이들 변수는 경제환경에 따라 무형자산성 가치에 미치는 영향이 상이함을 보여주었다. 기술력 및 브랜드, 신용이 무형자산성 가치에 중요하게 영향을 미치는 이러한 분석결과는 우리나라 기업의 무형자산성 가치 및 영향요인 등에 관한 실증적 자료로 제공되어, 성숙된 지식정보 경제환경에서 경영성과 증대 및 기업가치 향상을 위한 전략개발의 자료로 활용될 수 있을 것이며, 우리나라 기업의 저평가 논란 및 배경에 대한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. 또한 본 연구에서 도입된 무형자산성 가치 개념과 배율은 무형자산 및 관련분야 연구에 효과적인 도구로 활용될 가능성과 더불어 연구영역의 확대에 기여할 것으로 기대된다.

This study empirically analyzed the relation of the enterprise’ comprehensive intangible market values with intangible assets for the companies listed on the Korea Exchange(KOSDAQ). The sample used in this research consists of 946 non financial firms, over the period from 2002 to 2014. Whereas the existing papers that evaluated the financial performances or total market prices of the company’s intangible assets. In this study was used new concept named the intangible market value ratio, the formula of it is as follows: (aggregate market value amounts - net assets on books) / net assets on books, and examined the relation of the corporate’s intangible market value ratio with intangible asset factors, such as brand, human, credit, and technology. Empirical results are summarized as follows. First, annual average intangible market value ratio for the 13 years is 2.5195(6 year before financial crisis is 3.7688 and 6 year after crisis is 1.7231). This means that Korean corporation's intangible asset values higher than its capitals and It means that Korean company not be undervalued. Second, the determinants of the firms that relatively higher intangible values are non-manufacturing industries, R&D ratio, image the enterprise integration, foreign language company name, credit score, intangible assets portion on books, exports, and firm's size. These results are provided on the usefully empirical base for the intangible assets using strategy and provided on the implications about Korea Discount. Moreover, the new concept and ratio used in the study is expected to be used the more useful as a tool for the measuring of intangible market values and testing of intangible assets.

Griliches(1981)는 특허건수보다는 연구개발투자가 기업의 시장가치에 더 큰 영향을 미치는 것으로 제시하였다. Hall et al.(2005)은 연구개발투자가 특허건수나 특허인용보다 기업가치와 더 높은 관계를 가지나, 특허인용이 특허건수보다 기업가치에 더 긴밀히 연결되어 있음을 보였다. 그러나 여러 선행연구에서 특허패밀리가 특허의 질적 변수로 중요하다고 지적되어 왔음에도 불구하고 아직까지 특허패밀리와 기업의 시장가치의 관계를 다룬 문헌은 거의 없다. 이에 따라 본연구는 연구개발비, 특허건수, 특허패밀리, 광고선전비, 교육훈련비 등이 기업의 시장가치에 미치는 영향에 대한 추정을 시도하였다. 우리는 코스닥에 상장된 147개의 제조업 기업들의 자료(1997-2011)를 가지고 토빈Q 모형과 비선형 최소자승 추정 기법을 이용하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 하나의 무형자산 요소를 무형자산 전체의 대용변수로 하는 모형의 추정 결과 연구개발스톡이 기업의 시장가치과 가장 높은 상관관계를 가지나 다른 변수들과의 차이가 작았다. 이는 1980년대 특허권 강화 이후에 미국에서 나타난 현상과 유사하다(Hall et al. 2005). 둘째, 여러 무형자산 요소로 구성된 다변수 모형의 추정 결과, 기업의 시장가치에 통계적으로 가장 유의한 영향을 미치는 요인은 연구개발과 교육훈련이고, 3극(미국, 유럽, 일본) 특허패밀리와 광고는 이보다 덜 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특허스톡은 가장유의하지 않은 것으로 나타났다. 셋째, Hall et al.(2005)에서 사용된 반 탄력성 분석을 통하여 각무형자산 요소의 변화가 기업가치의 변화에 미치는 효과를 비교하였다. 실물자산 대비 각 요소스톡의 비율이 1% 증가할 때 기업의 시장가치는 0.76-0.87%(연구개발), 0.09-0.63%(광고), 37.5-39.7%(교육훈련), 3-3.5%(3극 특허패밀리) 증가하는 것으로 나타났다.

Griliches(1981) shows that R&D is more correlated with the firm’s market value than patent counts. Hall et al.(2005) shows that even though R&D is related to firm value more than either patent counts or patent citation, patent citation is linked to firm value more than patent counts. However, while the previous literature has put a great deal of emphasis on importance and value of patent family, there has been few research on the positive correlation between firm’s market value and patent family. Thus, this study tried to estimate the amount of variation on firm’s market value that can be accounted for by R&D spending, patent counts, patent family, advertising expense and education & training expense. We used Tobin's q and nonlinear least squares with the data(1997-2011) of 147 firms in manufacturing industries listed on the KOSDAQ. Main empirical findings are as follows. First, Among the single proxy variable models using only one component of invisible assets as an independent variable, R&D stock is found to be most highly correlated with the firm’s market value, while differences with other models with different proxies are small. These small differences among models are similar to findings for the U.S. data since strengthening of patent rights during the 1980s(Hall et al. 2005). Second, in the multi-variables model analysis, the R&D stock and education and training are most significantly correlated with the firm’s market value. The triadic patent family (USA, Europe, Japan) and advertising are less significantly correlated, while the patent stock is least significantly correlated. Third, using the semi-elasticity analysis according to Hall et al.(2005), we compared the effects of each component of invisible assets on the firm’s market value. When each component stock per unit of physical asset value increases 1%, the firm’s market value increases 0.76-0.87%(R&D), 0.09-0.63%(advertising), 37.5-39.7%(education and training), and 3-3.5%(triadic patent family).

본 연구는 상장기업을 대상으로 무형자산집중도와 영업권집중도가 원가의 비대칭성에 영향을 미치는지와 이러한 영향이 K-IFRS 도입 전․후에 차이가 있는지에 대해 분석하였다. 원가는 총원가, 매출원가, 판매관리비, 인건비, 판매비, 관리비, 연구개발비, 광고선전비 8개 항목으로 구분하여 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 무형자산집중도와 영업권집중도는 원가의 비대칭성(하방경직성)을 강화하는 요인임을 확인하였다. 둘째, 무형자산집중도는 총원가, 매출원가 항목에서 K-IFRS 도입 후에 하방경직성이 더욱 강화되는 결과를 보였지만 영업권집중도에서는 광고선전비를 제외하고 K-IFRS 도입전․후에 원가의 비대칭성에 유의적인 차이가 없는 결과를 보였다. 추가분석을 통하여 IOS가 원가의 비대칭성(하방경직성)을 강화하는 결과를 보였고, 제조업과 비제조업을 구분하여 무형자산집중도가 원가의 비대칭성에 미치는 영향을 분석한 결과에서 다른 원가 항목에서는 유사한 결과가 나타났으나 인건비 항목에서 제조업만 하방경직성을 보였다. 본 연구는 무형자산이 원가의 비대칭성에 영향을 미친다는 결과를 제시한 최초의 연구라는 점에서 의의가 있으며, K-IFRS 도입 이후 원가의 비대칭성이 강화될 가능성이 높다는 시의적절한 결과를 제공한다.

The purpose of this study is to examine the effect of intangible assets(concentration of intangible assets(CI) and goodwill(CG)) on the asymmetric cost behavior of total cost(TC), cost of goods sold(COGS), selling and administrative expenses(SG&A), labor cost(LC), selling expenses(SE), administrative expenses(AE), research and development expenses(R&D), advertising expenses(AD) using samples from the 5,116 firm-years of listed firms from 2001 to 2012, and to investigate the difference of the effect between the pre and the post of K-IFRS adoption.

본고는 무형자산투자에 있어서 금융시장의 실패를 분석하기 위해 일본기업의 통계자료를 이용하여 실증 분석하였다. 구체적으로 무형고정자산을 생산요소로 포함하여 생산함수를 추계한 후 무형고정자산에 대한 투자함수를 추계한다. 또한 현금흐름을 설명변수로 하여 투자의 내부자금에 대한 민감도와 그 산업·기업규모·기업연령에 의한 차이를 분석하였다. 분석결과에 의하면 통상적인 설비투자와 비교하면 무형자산에 대한 투자는 내부자금에 대해서 민감도가 높았으며 특히 중소기업 및 기업연령이 젊은 기업에게 현저하게 나타난다. 이러한 결과는 기업의 자금조달에 있어서 정보의 비대칭성 및 유통시장에 기인하는 자금제약이 시장실패를 초래할 가능성이 있기 때문에 기업이 무형자산투자에 대한 투자를 촉진하기 위해서는 금융기관의 심사능력의 개선, 지적재산의 보호, 지적소유권 등의 유통시장의 정비 및 확충을 통해 시장실패를 방지해야 한다. 또한 기업의 시장실패를 방지하기 위한 정책적인 요인이 기업의 연구개발투자(R&D)를 제외한 유형설비투자에 주목한 제도가 대부분이기 때문에 기업세제 및 중소기업금융의 지원조치는 무형자산투자를 중시하는 정책으로의 전환이 필요하다.

This thesis has performed an actual analysis on the statistical data related to Japanese companies in order to analyze the failure of the financial market with regard to investment in intangible assets. To be specific, by calculating the investment function for intangible fixed asset investment with cash flow defined as an explanatory variable, the sensitivity to the internal funding for the investment and the difference in industrial type, size, and age have been analyzed. The analysis has shown that as compared to normal facilities investment, investment in intangible assets demonstrates greater sensitivity to internal funding, which appears significant with small and medium companies and young companies. These results show that the failure of a financial market originates from funding based on intangible assets. And as for the policy factor, a change is needed in corporate tax and financial support for small and medium business toward placing importance on investment in intangible assets, since most institutional programs focus on investment in tangible facilities except R&D of a company.