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[Research Purpose] This study investigates the interconnectedness between oil price and the stock market in the presence of major economic shocks following the Global Financial Crisis (GFC). Particular attention is given to examining the impact of the COVID-19 pandemic on the oil-stock market relationship. [Research Method] This study analyzed daily data on West Texas Intermediate (WTI) crude oil prices and the Standard & Poor’s 500 (S&P 500) Index over the sample period from January 4, 2010 to December 24, 2020. A Breakpoint Unit Root Test and Chow Structural Break Test were employed to identify structural changes, while a two-state Markov Regime-Switching (MRS) model was used to examine regime-dependent dynamics. In addition, robustness tests were conducted using the Dow Jones Industrial Average (DJIA). [Research Results] The results indicated that the COVID-19 pandemic generated the most significant structural break in the oil-stock market relationship. The MRS analysis revealed that the relationship was regime-dependent, exhibiting significant nonlinear and asymmetric characteristics across different market regimes. In particular, oil price shocks had a significant positive impact on stock market returns during periods of high oil price volatility, whereas the relationship became weaker or negative during low-volatility periods. The robustness tests confirmed the consistency of these findings. [Implications of the Study] The findings suggest that non-economic shocks, such as the COVID-19 pandemic, can substantially influence the linkage between oil prices and stock markets. The study provides important implications for investors in portfolio diversification and risk management, while also highlighting the need for policymakers to promote energy diversification and strengthen financial market resilience during periods of heightened uncertainty. Furthermore, the results emphasize the importance of incorporating regime-dependent dynamics when assessing the transmission of oil price shocks to financial markets. Understanding these nonlinear relationships can improve the effectiveness of hedging strategies and asset allocation decisions. The findings also contribute to the growing literature on financial market interconnectedness by demonstrating that external shocks can significantly alter the behavior of both commodity and equity markets.

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[연구목적] 본 연구는 글로벌 금융위기 이후 발생한 주요 경제적 충격을 고려하여 유가와 주식시장 간 상호연계성(interconnectedness)을 분석하는 데 목적이 있다. 특히 2010년 이후 국제금융시장에서 발생한 다양한 경제·정치적 사건 가운데 COVID-19 팬데믹이 유가와 주식시장 간 관계에 어떠한 영향을 미쳤는지를 규명하고자 하였다. [연구방법]2010.1.4.∼2021.12.24.의 일별 자료를 활용하였으며, 유가 변수는 WTI 가격을, 주식시장 변수는 S&P 500 지수를 사용하였다. 먼저 구조적 변화의 존재 여부를 확인하기 위하여 구조변화 단위근 검정(Breakpoint Unit Root Test)과 Chow 구조변화 검정을 실시하였다. 이후 시장 국면에 따른 유가와 주식시장 간 관계의 변화를 분석하기 위하여 마코프 국면전환 회귀모형(MRS)을 적용하였다. 또한 분석 결과의 신뢰성을 확보하기 위하여 다우존스 산업평균지수(DJIA)를 활용한 강건성 검정(Robustness Test)을 추가적으로 수행하였다. [연구결과]실증 결과, COVID-19 팬데믹 기간에 유가와 주식시장 간 관계에서 가장 뚜렷한 구조적 변화가 발생한 것으로 나타났다. 구조변화 검정 결과, 팬데믹 시기를 전후하여 시계열의 특성이 유의하게 변화한 것으로 확인되었다. 또한 마코프 국면전환모형 결과, 유가와 주식시장 간 관계는 시장 국면에 따라 상이하게 나타나는 국면의존적(regime-dependent) 특성을 보였다. 특히 유가 변동성이 높은 국면에서는 유가 충격이 주식시장 수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 저변동성 국면에서는 상대적으로 약하거나 음(-)의 관계가 확인되었다. 이러한 결과는 유가와 주식시장 간 관계가 단순한 선형구조가 아닌 비선형적·비대칭적 특성을 가지고 있음을 의미한다. 또한 강건성 검정에서도 동일한 결과가 도출되어 연구결과의 신뢰성이 확인되었다. [연구의 시사점]본 연구는 COVID-19와 같은 비경제적 충격이 유가와 주식시장 간 연계성에 상당한 영향을 미친다는 점을 실증적으로 제시하였다는 점에서 의의를 가진다. 또한 유가 변동성이 확대되는 시기에 주식시장이 보다 민감하게 반응한다는 사실을 확인함으로써 투자자들에게 포트폴리오 구성 및 위험관리 전략 수립에 유용한 정보를 제공한다. 정책적 측면에서는 유가 안정화 정책과 함께 재생에너지 확대 및 에너지 공급망 다변화의 필요성을 시사한다. 나아가 금융시장 감독기관은 경제적 위기뿐만 아니라 보건위기와 같은 비경제적 위험요인에 대해서도 적극적으로 대응할 필요가 있음을 보여준다. 따라서 본 연구는 유가 충격의 전이효과, 금융시장 안정성, 자산배분 및 위험관리 전략 수립에 관한 중요한 정책적·실무적 시사점을 제공한다.

목차

<국문요약>
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 이론적 배경
2.1 유가와 주식시장 간 연계성
2.2 선행 연구
Ⅲ. 연구방법
3.1 구조변화 단위근 검정
3.2 마코프 국면전환모형
Ⅳ. 자료 및 변수
Ⅴ. 실증 결과
5.1 구조변화 및 단위근 검정 결과
5.2 마코프 국면전환모형 검정 결과
5.3 강건성 검정 결과
Ⅵ. 결론 및 시사점
참고문헌

키워드

저자

• 김경수 [ Kim Kyung-Soo | 교수, 강원대학교, 회계학과 ]

참고문헌

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• 간행물명

  경영과 정보연구 [Management Information Systems review]

• 간기

  계간

• pISSN

  1598-2459

• 수록기간

  1997~2026

• 등재여부

  KCI 등재

• 십진분류

  KDC 325 DDC 658