Earticle

초록

한국어

본 연구는 국제 자본비용 모형을 이용하여 한국 기업의 자본비용을 합리적으로 추정하는 방법을 제시한다. 기업의 자본비용은 내부적으로 실물 투자 의사결정에 있어 기준이 되는 최소 요구수익률로 사용되며 또한 기업의 본질적 가치를 산출하는데 있어 할인율로 사용되는 매우 중요한 요소이다. 그럼에도 불구하고 한국 기업들의 자본비용을 합리적으로 추정하는 방법이 명확하지 않아 증권회사 및 기업에서 임의적으로 자본 비용을 추정하고 있다. 더욱이 한국과 같은 신흥 시장에 속한 기업들의 경우, 신흥시장의 추가적인 위험도를 고려해서 자본비용을 결정하여야 하나 과거의 시계열 자료가 제한적이므로 선진국 시장을 중심으로 개발된 모형을 적용하기에는 문제점이 많다고 볼 수 있다. 이에 우리는 국제 자본비용 모형(international cost of capital models)을 통해 보다 합리적이고 실무적으로 한국 기업의 자본비용을 추정하는 방법을 제시한다. 국제 자본비용 모형은 한국 기업을 선진국 시장에 있는 기업과 동일하게 취급하여 자본비용을 계산한 후 한국의 추가적인 국가위험에 대한 노출 정도에 따라 국가 위험 프리미엄을 가산하는 방식으로 신흥 시장 기업들의 자본비용을 추정한다. 우리는 이러한 방법을 통해 한국 기업의 자본비용을 합리적으로 산출하는 구체적인 방법과 절차를 예시함으로서 실무적으로 자본비용을 추정할 수 있는 방법을 제시한다.

영어

Using International Cost of Capital Models (ICCM), we examine the method to estimate the cost of capital for Korean firms. A firm’s cost of capital is critical element in the process of long-term investment decision makings. It also serves as discount rate in estimating firm value. Investment companies and financial departments of Korean firms however use the traditional method which is based on ad-hoc approach to estimate the cost of capital. We show that ICCM can improve the accuracy of the estimation. Thereby, we demonstrate that ICCM provides a consistent and practical approach to estimate the cost of capital for Korean firms. ICCM estimates the cost of capital for Korean firms as if they are located in the developed countries and then adds the equity country risk premium associated with Korean country risk. Specifically, we use the historical average return on US treasury bonds as risk-free rate for Korean firms. The historical average US market risk premium is used as market risk premium for Korean firms. To accommodate the difference in country specific risk, we introduce Country Equity Risk Premium (CERP), which captures the additional risk premium for firms located in countries exposed to country default risk. There are diverse versions of ICCMs to calculate the equity country risk premium. We compute the equity country risk premium using the method in Damodaran (2006). Following his method, CERP is calculated by multiplying country default spread with the relative standard deviation between stock market volatility and bond market volatility. For an individual Korean firm, this equity country risk premium is adjusted with lambda, which represents the return sensitivity of individual company to the country risk premium. Finally, beta is estimated with industry average beta to avoid non-stationary nature of regression beta. Next, we also estimate the cost of debt using ICCM. The procedure is similar to the estimation of the cost of equity. Our initial estimation is based on the historical average data from the US capital market. Then, we adjust the number by incorporating country specific risk premium. Finally, the weighted average cost of capital for Korean firms can be estimated by utilizing market value weighted ratio of debt-to-capital and equity-to-capital. Using ICCM, we illustrate the procedure to calculate the cost of capital for an individual Korean firm. Using data of SK Telecom, which is one of the largest corporations in Korea, we compare the cost of capital estimated by the company with that of ICCM. We note that SK Telecom estimates the cost of capital with crude method that relies on recent date. While this practice is simple and thereby easy to compute the cost of capital, it may render biased estimates. We show that ICCM provides practically applicable and logical approach to estimate the cost of capital. Compared to the cost of capital estimated with ICCM, we find that SK Telecom underestimates the cost of debt and overestimates the cost of equity. For the weighted average cost of capital, it turns out that SK Telecom overestimates the cost of capital as compared to that estimated with ICCM. This suggests that the cost of capital used for internal decision makings may differ from what is perceived in the outside capital market. Nonetheless, the cost of capital estimated with ICCM provides valuable benchmark for the internal cost of capital. Given that the cost of capital is an important element for the company’s internal decision makings and valuation models, we show that ICCM approach has practical implication for a firm’s decision makers, investment companies and financial information service providers.

목차

국문 요약
 I. 서론
 II.  국제 자본비용 모형
  2.1 투자은행에서의 자본비용 추정 방법
  2.2 국제 자본비용 모형의 자본비용 추정 방법
 III. SK텔레콤의 자본비용 추정
 IV. 국제 자본비용 모형을 이용한 SK텔레콤의 자본비용 추정
  4.1 국제 자본비용 모형을 이용한 자기자본 비용의 추정
  4.2 국제자본비용모형을 이용한 타인 자본비용의 추정
  4.3 가중평균 자본비용의 도출
 V. 요약과 결론
 참고문헌
 Abstract

저자

• 이영주 [ Youngjoo Lee | 서강대학교 경영학과 조교수 ] 제1저자
• 안성필 [ Ann, Seoungpil | 서강대학교 경영학과 부교수 ] 교신저자

참고문헌