Earticle

초록

한국어

본 연구는 회사채를 발행한 유가증권 상장기업들이 보고이익을 조정하여 신용등급을 향상 시키는지를 검증한다. 1997년 외환위기 이후 수많은 기업들이 도산하였고 투자자들의 주식과 채권은 휴지조각이 된 바 있다. 이후 신용등급은 시장참여자에게 있어 매우 중요한 지표로 인지되어 왔고 기업들은 이를 유지하거나 상향 조정시키기 위하여 많은 노력을 투입하는 것으로 알려져 있다. 선행연구에서는 기업들의 이익조정행위와 신용등급의 관련성을 고찰한 바 있으나 그 결과는 혼재되어 있다. 또 대부분의 선행연구에서는 당기 이익조정과 당기 신용등급의 관련성에 초점을 맞춰왔다. 그러나 신용등급평가기관들은 기업의 신용등급을 결정하기 전에 1년간의 신용감시대상기간(credit watch period)을 설정하여 채무불이행 위험을 판단하는데, 높은 신용등급을 유지하거나 낮은 신용등급을 상향조정하려는 유인을 가진 기업들은 이 기간에 이익을 조정할 유인이 높을 것으로 판단할 수 있다. 따라서 본 연구는 t연도 기업의 이익조정 수준과 t+1연도 신용등급의 변화에 초점을 맞춤으로써 두 변수간의 명확한 관련성을 고찰하고자 하였다. 본 연구는 2002년부터 2013년까지 국내 유가증권 상장기업 중 회사채를 발행한 1,717 기업년을 대상으로 발생액 및 실제이익조정 수준이 높은 기업들이 의도한대로 차기 신용등급을 상향 조정시키는지를 검증하였다. 연구결과, 전반적인 당기 이익조정 수준은 차기 신용등급점수와 유의한 음(-)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이는 신용등급이 높은 기업들은 전기에 이익조정을 많이 하지 않은 기업들로 설명할 수 있으며, 기업들이 이익조정에 적극적으로 개입할 경우 신용평가기관들이 이를 탐지하고 패널티를 부여하는 것으로도 해석할수 있다. 또 신용등급의 변화(차기 신용등급점수 – 당기 신용등급점수)는 발생액을 통한 이익조정만 유의한 음(-)의 관련성을 갖는 것으로 나타났다. 이는 신용등급이 상향조정 된 기업들의 경우 전기에 발생액을 통한 이익조정을 적게 한 것을 의미한다. 추가분석에서는 본 연구 표본을 신용등급이 1) 상향조정, 2) 유지, 3) 하향조정된 경우로 분류/종속변수로 설정하여 로지스틱 분석을 수행해 보았다. 연구결과, 이익조정을 많이 한 기업은 신용등급이 하락하거나, 변화하지 않을 가능성이 상향조정될 가능성 보다 높은 것으로 나타났다. 또 재량적 발생액을 이익상향조정과 하향조정으로 분류하여 분석한 경우에도 일관적인 결과가 관찰되었다. 본 연구의 결과는 이익조정의 수준이 기업의 신용등급을 예측하는데 추가적인 정보를 제공하는 지표로써 활용될 수 있다는것을 발견했다는 점에서 의미가 있다.

영어

In this paper, we examine the relationship between credit ratings, credit ratings changes and earnings management. Since the 1997 Asian Financial Crisis, many listed firms collapsed, leading investors to suffer losses. As a result, credit ratings have become a very important indicators of firms’ financial stability for investors, government agencies and debt issuers and other stakeholders. Firms with a similar credit rating are grouped together as firms of similar credit quality (Kisgen 2006) because credit ratings provide an ‘economically meaningful role’ (Boot et al. 2006). Numerous studies find that managers care deeply about their credit ratings (Graham and Harvey 2001; Kisgen 2009; Hovakimian at al. 2009). Firms that borrow equity in the form of bonds may have incentives to increase credit ratings with opportunistic earnings management. A change in a firm’s credit ratings has a direct impact on a firm’s profitability. Firm’s benefit from better terms from suppliers, enjoy better investment opportunities and have lower cost of capital when their credit risk is lower. Firms incur a higher cost of debt and experience additional costs when their credit risk is higher. American studies find that firms use earnings management to influence credit ratings (Ali and Zhang 2008; Jung et al. 2013; Alissa et al 2013). Credit rating agencies have stated they assume financial statements to be reasonable and accurate (Securities and Exchange Commission, 2003; Standard and Poor’s, 2006) and they do not consider themselves to be auditors. They take the information in the financial statements as accurate. Therefore, there is a potential for managers to engage in earnings management to influence credit ratings. In South Korea, there have been numerous experiments with auditor legislation because of financial collapses due to earnings management in the 2000s. Therefore, a decomposition of the relation between opportunistic earnings management and credit ratings is an important consideration for Korean accounting academia. Previous Korean studies have examined whether credit ratings in period t are significantly related to level of earnings management in the same period; however, those studies fail to find the consistent results. It is widely known that credit rating agencies allow one year credit watch period to assess default risk before credit rating decision. Firms with an incentive to increase their credit ratings through earnings management will only realize if earnings management positively influences credit ratings in the following year. Therefore, we focus on establishing a relationship between the levels of earnings management at time t and credit ratings / changes at time t+1. Our study provides a more robust analysis by establishing if both accrual based and real earnings management in period t influences credit ratings and credit rating changes in period t+1. Using a sample of 1,717 Korean KRX firm-years from 2002 to 2013, we find a negative relation between earnings management in period t and credit ratings in period t+1, suggesting that firms with higher credit ratings have lower levels of earnings management. Moreover, we find that firms that experience a credit ratings change in period t+1 are less likely to engage in opportunistic earnings management in period t, suggesting that firms do not have the potential to increase credit ratings. We also find that firms that experience a credit rating increase in period t+1 have a negative association with opportunistic earnings management for accruals measures. Moreover, when we split our sample into firms that experience 1) a credit rating increase, 2) decrease and 3) remaining the same, we find that firms that engage in earnings management are more likely to remain unchanged or experience a credit rating decrease. Thus, taken together, we find no evidence of relationship between opportunistic earnings management and an increase in credit ratings in the South Korean public debt market. Our results may be of interest to regulators, credit rating agencies, market participants and firms that question whether level of earnings management in current year influences credit ratings in the subsequent period.

목차

Abstract
 I. Introduction
 II. Previous Studies and hypothesis
 III. Research Design
  3.1 Model specifications and variables descriptions
  3.2 Sample selection
 IV. Empirical Results
  4.1 Descriptive Statistics and Pearson Correlations
  4.2 Multivariate Analysis results
 IV. Additional Analysis
 V. Conclusions
 
 국문요약

저자

• Mali, Dafydd [ Assistant Professor, Department of Accounting, Kyungsung University ] First author
• Lim, Hyoung-Joo [ 임형주 | Assistant Professor, Department of Global Business Administration, Far East University ] Corresponding author

참고문헌