Earticle

초록

한국어

구조화상품은 전통적인 금융상품과 다르게 다양한 구조의 옵션을 내재하고 있기 때문에 상품의 투자가치를 파악하기 위해서는 파생상품의 가치에 이해가 선행되어야 한다. 그렇지 않을 경우 발행자와 투자자 사이에 정보의 비대칭(information asymmetry) 문제가 발생하여 발행자들은 발행시점에서 액면가 대비 이론가가 낮은 상품을 판매함으로써 초과이윤을 획득할 수 있다. 그리고 이러한 정보의 비대칭성이 상품의 복잡성과 비례한다면 발행자들에게는 상품의 복잡성을 증가시킬 유인이 존재한다. 반면, 발행자들이 상품의 복잡성을 증가시킬 경우 발행에 따른 위험 부담 역시 증가하여 발행자들은 추가적인 헷지비용을 필요로 하게 된다. 본 연구는 국내에서 발행된 주가연계증권을 대상으로 기초자산의 종류와 수가 발행시점에서 액면가와 이론가의 괴리도인 발행 프리미엄(mark-up premium)에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 본 연구결과에 따르면 기초자산의 수가 증가할 때, 그리고 기초자산의 종류가 시장지수에서 개별자산으로 바뀔 때 발행프리미엄이 유의하게 증가하는 것을 관찰하였다. 그리고 기초자산의 수보다 기초자산의 종류가 발행 프리미엄을 보다 크게 증가시키는 요인임을 밝혔다. 이러한 결과는 구조화상품의 기초자산의 수 및 종류에 따라 상품의 복잡성이 증가할 수 있음을 함의하며, 정보의 비대칭성 및 발행에 따른 위험헷지비용이 구조화상품 시장에서 상품복잡성이 증가되는 현상을 이해하는데 중요한 요인일 수 있음을 시사한다.

영어

Structured products are the fruits of financial innovation. From the perspective of investors, the structured products may offer valuable opportunities for enlarging the attainable set of their consumption which would not otherwise be feasible. However, most of retail investors are not sophisticated enough to grasp the complex features of the derivatives embedded in the structured products, as a result, they may overpay. Extant empirical literatures provide evidences that issuers of structured products charge unfairly high mark-up premia at issuances, and contending that investments on such products are hard to be explained in a rational framework. This paper investigates the high premia of complex structured products, and explaining that a product complexity could be increased by either types or dimension of underlying asset. Using unique data of Korean retail structured equity products, two empirical findings extend the literature; first, we show that complexity and premia are positively related; second, we verify that types and dimension of underlying asset respectively increases premia and that the latter leads rather high premia. Our results provide an implication that both hedging difficulties of issuers and unsophisticatedness of investors are the keys for understanding retail structured product markets.

목차

Abstract
 I. Introduction
 II. Retail-oriented Structured Product Market
  2.1 Structure of Reverse Convertibles
 III. Overpricing of Complex Structured Products
  3.1 Information asymmetry
  3.2 Hedging Costs
  3.3 Complexities of Reverse Convertibles
 IV. Empirical Analysis
  4.1 Data
  4.2 Premium
  4.3 Pricing Model and Estimation
  4.4 Robustness
  4.5 Hypothesis and Test
 V. Conclusion
 References
 논문초록

저자

• Choi, Young-Min [ 최영민 | Associate Research Fellow. Investment Policy Department, National Pension Research Institute ]
• Kim, Young-Sik [ 김영식 | Manager. Alternative Investment. Samsung Life Insurance ]
• Liu, Won-Suk [ 유원석 | Lecturer. Department of Economics, Kangnam University ] Corresponding author

참고문헌